В конце недели стало известно о предстоящем событии — 29 декабря Европейский медицинский центр (Юнайтед Медикал Групп ЮМГ) проведёт дополнительную эмиссию акций. В сообщении об этом мероприятии не указаны ни объём допэмиссии, ни её цели — оно носит официальный и лаконичный характер.
Всего неделю назад я предложил рассмотреть инвестиции в ЮМГ и сам выделил около 5 % своего инвестиционного портфеля для вложений в эту компанию.
- Падение акций GEMC: оценка потерь и общий результат
- Анализ предстоящей допэмиссии в ЮМГ
- Финансовые аспекты деятельности ЕМЦ
- «Севергрупп» Мордашова и сеть клиник «Скандинавия»
- Возможные сценарии развития событий
- Что может стоять за допэмиссией? Вариантов несколько:
- Мои предположения о будущем ЮМГ
- Долгосрочная перспектива
Падение акций GEMC: оценка потерь и общий результат
На закрытии субботней торговой сессии акции GEMC резко снизились в цене — до 793,4 рубля за акцию. Это на 5,7 % ниже средней цены, по которой я приобретал бумаги. На данный момент мои потери составляют лишь 0,285 % от общего объёма портфеля. Однако благодаря росту других активов в последние дни убыток был компенсирован, и по итогам недели я получил прибыль.
Этот пример наглядно демонстрирует значимость диверсификации инвестиционного портфеля — она помогает снизить риски, связанные с непредсказуемыми событиями.
Анализ предстоящей допэмиссии в ЮМГ
Теперь вернёмся к вопросу о допэмиссии в ЮМГ. Попробуем разобраться, чего можно ожидать от этого события.
Отношение к миноритарным акционерам. Хотя нельзя полностью исключить неблагоприятные для миноритариев сценарии (например, размытие акций в 10 раз по цене 50 рублей за бумагу), я считаю, что такое развитие событий маловероятно. Если конечным бенефициаром ЮМГ действительно является Мордашов, то столь радикальных мер ожидать не стоит.
Ориентир для оценки акций. Средняя стоимость акций ЕМЦ за последние полгода составила примерно 760 рублей. Это значение может послужить ориентиром в случае значительного падения цен. По этой отметке возможна как допэмиссия, так и оферта миноритарным акционерам, если один из акционеров консолидирует более 75 % акций компании.
Сейчас 72,7 % акций ЕМЦ принадлежит ООО «Ресурс», которое формально контролируется менеджментом.
Финансовые аспекты деятельности ЕМЦ
Ранее я уже упоминал о сделке, в рамках которой ЕМЦ приобрёл 75 % сети клиник «Семейный доктор». Стоимость сделки составила 17,6 млрд рублей — это почти все денежные средства (17,7 млрд рублей), которые были на балансе компании на конец полугодия. При этом ожидается, что во втором полугодии компания сгенерирует ещё 6,5–7 млрд рублей. Кроме того, в конце октября ЕМЦ получил займ от «связанной стороны» в размере 13,5 млрд рублей на полгода под 12 % годовых.
Таким образом, на балансе ЮМГ должно быть не менее 20–20,5 млрд рублей.
«Севергрупп» Мордашова и сеть клиник «Скандинавия»
«Севергрупп» Мордашова владеет сетью клиник «Скандинавия» в Санкт-Петербурге. Точную стоимость этого актива определить сложно. Ожидается, что выручка «Скандинавии» по итогам 2025 года достигнет 11,5 млрд рублей, а рентабельность по EBITDA составит около 30 % (примерно 3,45 млрд рублей). Если применить мультипликатор «Семейного доктора», то стоимость «Скандинавии» может достичь 24 млрд рублей. Однако это лишь рыночная оценка, и Мордашов может захотеть продать актив дороже.
Возможные сценарии развития событий
Что может стоять за допэмиссией? Вариантов несколько:
- Допэмиссия для финансирования конкретной сделки;
- Конвертация ранее выданного займа в акции;
- Желание основного бенефициара увеличить свою долю до уровня более 75 %.
Можно провести параллель с ситуацией в «Ленте» в 2022 году: тогда компания, которая уже принадлежала «Севергрупп», провела допэмиссию для приобретения онлайн-ритейлера «Утконос» (также контролировавшегося структурами Мордашова). Объём допэмиссии тогда составил 24,3 %.
Мои предположения о будущем ЮМГ
Я предполагаю, что ЮМГ ждёт одна из двух перспектив:
- Серьёзная трансформация, в результате которой компания станет группой компаний и активно будет участвовать в сделках M&A;
- Небольшая формальная допэмиссия на несколько процентов акций.
В любом случае средства будут направлены в компанию. Вопрос лишь в оценке этого процесса.
Для миноритарных акционеров такие события, как правило, не несут ни существенного риска, ни значительной выгоды.
Я предпринимаю некоторые действия по своей позиции в ЕМЦ, но они носят спекулятивный характер, поэтому я не считаю нужным их раскрывать — ситуация может быстро измениться.
Долгосрочная перспектива
Если вы уже вложили средства в компанию и не планируете спекулировать, то сейчас нет причин для резких действий. Если же вы ещё не инвестировали в ЮМГ, то уровень цен в 760–800 рублей может быть интересен для покупки акций. Вероятно, распродажа бумаг ещё не завершилась.
Данная информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
