- В Binance запустили временную кампанию по привлечению пользователей, предлагая 12% APY по #USDe, при этом разрешив использовать USDe в качестве залога на тех же условиях, что и USDT и USDC, и без эффективных лимитов.
- USDe является токенизированным продуктом хедж-фонда. Ethena привлекает капитал через так называемый «стейблкоин», размещает его в индексном арбитраже и алгоритмических торговых стратегиях, а получившийся фонд токенизирует. Затем токен можно вносить на биржи для получения доходности.
- USDe принципиально отличается от таких продуктов, как BlackRock BUIDL и Franklin Templeton BENJI, которые представляют собой токенизированные фонды денежного рынка с низким уровнем риска. В USDe, напротив, заложен риск уровня хедж-фонда. Это различие структурное, а не косметическое.
- Пользователей Binance поощряли конвертировать USDT и USDC в USDe ради привлекательной доходности, не делая достаточного акцента на базовых рисках. С точки зрения пользователя торговля USDe выглядела ничем не отличающейся от торговли традиционными стейблкоинами, тогда как реальный риск был существенно выше.
- Риск еще больше вырос, когда пользователи:
- Конвертировали USDT/USDC в USDe;
- Использовали USDe как залог для заимствования USDT;
- Конвертировали заимствованный USDT обратно в USDe;
- Повторяли этот цикл.
Этот плечевой цикл создавал искусственные APY на уровне 24%, 36% и даже 70%+, которые широко воспринимались как «низкорисковые» просто потому, что предлагались крупной платформой. Системный риск стремительно накапливался по всему глобальному крипторынку.
- В этот момент даже небольшой рыночный шок оказался достаточным, чтобы спровоцировать обвал. Когда пришла волатильность, USDe быстро потерял привязку. Начались каскадные ликвидации, а слабости риск-менеджмента вокруг таких активов, как WETH и BNSOL, дополнительно усилили падение. Некоторые токены кратковременно торговались почти по нулю. Ущерб для пользователей и компаний по всему миру, включая клиентов OKX, был серьезным, и восстановление займет время.
Ключевой вывод CEO OKX:
USDe по своей природе — НЕ стейблкоин и не продукт уровня фонда денежного рынка, а токенизированный хедж-фонд с соответствующим риском.
При росте волатильности эта модель дала сбой — привязка была потеряна, запустился каскад ликвидаций, а слабый риск-менеджмент по ряду активов лишь усилил эффект. По оценке многих участников рынка, последствия оказались даже тяжелее, чем после FTX.
